R-co Valor

Nous avons réduit progressivement notre exposition au risque au cours des derniers mois. Notre exposition aux actions s’affiche aujourd’hui à un niveau historiquement faible, à 68 %. L’alternative offerte par le monétaire, notamment sur les Bons du Trésor Français de moins de 1 an apparait comme une position d’attente confortable. Nous avons graduellement baissé notre exposition au risque en diminuant notre exposition aux actions mais également en privilégiant des sociétés au profil plus défensif. La concentration des flux sur certaines zones/ secteurs, les tensions géopolitiques et électorales, la diminution des liquidités induites par la baisse de la taille du bilan des banques centrales, l’endettement croissant des États… sont autant d’éléments nous poussant à une relative prudence. Le scénario des Goldilocks, aujourd’hui attendu par le marché, nous semble excessivement optimiste. Dans un environnement où l’inflation peine à revenir à 2 %, le consensus se positionne sur une première baisse juin-juillet pour la Fed (Federal Reserve System) et la BCE (Banque centrale européenne). Nous restons disciplinés dans notre gestion et profitons de ce moment d’accalmie pour prendre des profits et constituer des « réserves ». Par ailleurs la partie « Monétaire & assimilé » du fonds ne doit pas être vue comme un choix par défaut. Les Bons du Trésor Français inférieurs à 1 an offre des rendements compris autour de 3,5 % après une décennie en territoire négatif et la nature flexible du fonds nous permet de nous positionner sur cette classe d’actifs, en attente d’opportunité pour revenir sur les actions.

Sans envisager un scénario catastrophique de récession marquée, nous pensons que les banques centrales resteront "data dependent" pour l'année 2024. Il est important de garder à l'esprit que nous sommes passés de l'anticipation de 7 baisses de taux pour 2024 pour la FED en début d'année à seulement 3 à ce jour. Des ajustements ne sont pas impossibles et tout dépendra de la capacité des acteurs du marché à digérer ces évolutions.

De plus, la réduction des bilans de la FED et de la BCE, respectivement de 7500 milliards et 6800 milliards, ne doit pas être sous-estimée. Bien qu'il puisse exister une corrélation entre les liquidités injectées par les banques centrales et le niveau des indices, il ne faut pas confondre corrélation et causalité. Par ailleurs le dérapage des dépenses publiques vont pousser les gouvernements à se refinancer, interrogeant sur la structure des taux d’intérêt.

Enfin, cette année est une année électorale, ce qui apporte son lot d'instabilité, avec près de la moitié de la population mondiale en âge de voter appelée à se rendre aux urnes. Cependant, il est essentiel de ne pas perdre de vue les fondamentaux. Notre valeur ajoutée réside dans notre capacité à sélectionner des entreprises dotées de bases solides, capables de prospérer malgré le tumulte ambiant.

L'objectif de l'équipe de gestion était de conférer à cette partie du portefeuille un profil plus défensif. Cela s'est traduit notamment par une réduction des positions dans des sociétés cycliques, une augmentation des investissements dans le secteur de la santé, notamment dans les medtechs, ainsi que le renforcement des positions dans les sociétés minières aurifères.

Nous avons acté des profits sur plusieurs gros contributeurs à la performance du portefeuille, à l’instar de certains poids lourds de la côte dans le secteur technologique. Parmi eux, on retrouve Meta et Uber qui ont significativement été écrêtés et demeurent néanmoins parmi les principales positions du portefeuille.

Un autre élément distinctif du positionnement du fonds réside dans sa répartition géographique. En effet, l'exposition à la Chine représente près de 23% de la part actions. Bien que cette exposition n'ait pas été la plus performante ces derniers temps, nous conservons notre positionnement tout en renforçant certains titres afin d’en limiter la dilution. Le thématique privilégiée sur la zone demeure la consommation intérieure, avec des investissements dans des entreprises telles qu’Alibaba ou Trip.com. L'accumulation colossale de l'épargne des ménages et les mesures gouvernementales visant à soutenir l'économie sont autant de facteurs soutenant la thèse d'investissement dans cette région.